民生证券：给予冀中能源增持评级

民生证券股份有限公司周泰近期对冀中能源进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：煤炭主业增厚业绩，非煤业务赋能拓宽成长空间》，本报告对冀中能源给出增持评级，当前股价为7.33元。

冀中能源(000937)

河北煤炭龙头企业，业绩持续增厚。公司是河北省优质焦煤企业，主营煤炭开采和销售、化工、电力和建材四大业务，近年煤炭基本盘稳中有升，非煤业务持续带来增量。根据公司业绩快报，公司2022年实现归母净利润44.4亿元，同比增长62.23%。

煤炭产能增量可观，产品售价弹性较强。截至2023年初，公司在产矿井19对，煤炭核定产能3265万吨。1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井60万吨炼焦煤产能，公司预计23H2建成投产；2）在产产能核增：公司内蒙矿区核增动力煤产能150万吨，其中盛鑫煤业30万吨2022年已核增，嘉信德90万吨与嘉东煤业30万吨正在推进。此外，公司属于中国焦煤品牌集群企业，焦煤产品定价灵活、售价稳定；动力煤长协占比约80%，业绩稳定，煤炭行业供需错配叠加公司产品结构优势，未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。

陆续剥离低效资产，提升公司盈利能力。公司自2015年起持续优化资源配置，先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产，并于2022年公司转让金牛化工股权，增厚2023年非经常性损益约15亿元，并挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业，进一步增强盈利能力。

着力优化产品结构，非煤业务增长明确。1）玻纤业务：截至2023年初，公司玻纤产能28.5万吨，另有冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线在建，目前已通过环评，目标打造50万吨玻纤产业集群。当前玻纤价格低位，公司多措降本增厚利润，伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起，业务盈利有望持续提升。2）PVC业务：截至2023年初，公司拥有63万吨PVC产能，其中40万吨PVC项目处于联合试生产阶段，公司计划于2023年5月投产。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着在建产能释放与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。3）焦炭业务：公司拥有焦炭产能150万吨，2022年全年焦化行业处于低利润，公司焦炭业务受环保因素影响产量下滑，但仍保持盈利。4）铁矿业务：公司规划亿吨级高品位优质白涧铁矿项目，矿山建设规模为300万吨/年，最终主要产品为铁精矿和钴精矿，现已取得探矿权证。

集团分红诉求较强，高股息率有望延续。2019-2021年，公司股利支付率持续提高，2021年高达128.99%，考虑到集团债务压力仍存，对股份公司分红诉求可能较强，未来公司高股息率有望延续，股息配置价值进一步增强。

投资建议：公司为河北省炼焦煤优质企业，煤炭业务增量可观，非煤业务快速发展，我们预计2022-2024年公司归母净利润为44.49/61.10/54.44亿元，对应EPS分别为1.26/1.73/1.54元/股，对应2023年4月18日收盘价的PE分别为6/4/5倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：煤炭价格波动风险；项目进度不及预期风险；资源接续风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安薛阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为48.85%，其预测2022年度归属净利润为盈利55.31亿，根据现价换算的预测PE为4.67。

最新盈利预测明细如下：